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세계경기 흐름, 기업부문이 경기회복 주도

2010년대 지속적으로 하향흐름을 보이던 세계경기가 지난해 하반기부터 반등하는 모습이다. 경기회복은 가계보다는 기업부문에 의해 주도되고 있다. 세계 수요변화를 살펴보면 지난해 하반기부터 교역과 투자가 반등하기 시작했으며 올 들어 증가세가 더욱 뚜렷해지는 모습이다. 지난해 브렉시트와 미국 대선, 올해 유럽 주요국의 선거 일정 등에 따른 정치적 불확실성이 점차 줄어들고 새로 집권한 정부의 경제활성화 정책에 대한 기대감이 높아진 데다 물가상승으로 디플레 리스크가 줄어들면서 선진국을 중심으로 기업투자가 재개되었다. 그동안 풍부하게 공급된 글로벌 유동성을 바탕으로 부동산 경기가 호조를 보이면서 건설투자도 주요 국가들의 성장을 견인하는 역할을 했다.

세계경기의 회복국면 진입과 성장확대에 대한 기대감으로 주가가 상승하고 심리지표들도 호전되었다. 주요국의 제조업 구매자지수(PMI)와 소비자 기대지수는 지난해 하반기 이후 빠른 상승세를 보인 바 있다. 그러나 경제주체들의 기대가 높아지는 것에 비해서는 실물경기 회복 속도는 빠르지 않은 편이다. 기업들은 물가상승에 따른 매출증가를 경기회복 신호로 받아들이면서 생산과 투자를 확대시켰지만 가계는 아직 본격적인 소비확대에 나서지 않고 있다.

하반기 경기회복 속도 다소 둔화될 전망

하반기 중 세계경기는 완만한 회복흐름을 지속할 것으로 예상된다. 긍정적인 측면은 그동안 경기회복을 어렵게 했던 글로벌 과잉생산능력 문제가 꾸준히 해소되어 가고 있다는 점이다. 철강, 화학 부문에 이어 조선 부문에서도 구조조정 성과로 최근 가격하락세가 멈추었다. 아직 과잉공급 문제가 모두 해소된 것은 아니지만 이들 산업에서의 극심한 투자부진 현상은 어느 정도 진정될 것으로 보인다. 세계적으로 기업들의 평균적인 수익성이 높아졌다는 점도 기업투자 여력의 증대 요인이다. 경기부진이 지속되는 기간 동안 기업들은 확장을 자제하고 구조조정과 비용절감 노력을 강화하면서 수익성 확보에 주력한 바 있다. 그러나 빠르게 좋아지던 기대심리가 최근 둔화되는 데서 보듯이 세계경제의 성장세가 가속되지 못하고 있다. 설비조정과 재고조정이 마무리되어 생산확대 여력이 커졌지만 최종적인 수요라고 할 수 있는 소비전망이 불투명하기 때
문이다. 전세계적으로 고용확대가 비교적 활발하게 이루어지고 있지만 대부분 국가에서 신규 고용이 저부가가치 부문에 집중되고 있고 이에 따라 가계소득 증대가 미진한 상황이다. 더욱이 금융위기 이후 심한 경기부진을 겪은 소비자들은 경기회복 기대심리가 다소 높아지더라도 좀더 확실한 회복 신호가 나타날 때까지 소비확대에 신중한 모습을 보이고 있다.

글로벌 통화정책 기조 변화 역시 경기에 부정적 영향을 미칠 것이다. 미 연준이 하반기 추가 금리인상 및 자산축소 정책을 시행할 가능성이 높아지는 가운데 유럽, 일본에서도 통화긴축 논의가 본격화될 것으로 보인다. 글로벌 유동성을 회수하는 과정에서 국제금융시장의 변동성이 확대될 수 있으며 자산가격에도 부정적인 영향을 미쳐 경제주체들의 수요심리를 위축시킬 우려가 있다. 세계경제 성장률은 지난해 3.1%에서 올해 3.4%까지 높아질 것으로 예상되지만, 내년에는 더 높아지기보다 3.3% 수준으로 올해보다 다소 둔화될 가능성이 큰 것으로 보인다.

유럽•일본 : 잠재성장률보다 높은 성장세 예상

하반기 세계경기 회복을 이끌어갈 국가는 유로존과 일본일 것이다. 유로존은 지난해부터 꾸준하게 성장활력이 높아지면서 재정위기 후유증에 서 벗어나는 모습이다. 저금리, 저유가에 힘입어 기업 수익성이 높아지고 있는 데다 주요국 선거 일정이 큰 충격없이 마무리되어 불확실성이 줄어들면서 기업들이 투자에 나서는 상황이다.

유로존 경제는 하반기 중에도 긍정적인 흐름이 계속될 전망이다. 미국경기가 둔화되고 유로화가 강세를 보이면서 수출
의 성장기여도는 다소 낮아질 것으로 보인다. 그러나 지속적인 고용확대와 유가안정으로 가계의 실질소득이 늘고 소비자 기대심리도 개선되면서 소비회복세는 꾸준히 이어질 것으로 예상된다. 경기상승 기대감과 저금리로 주택가격이 상승하면서 건설투자와 소비에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다. 네덜란드, 프랑스 등 주요국 선거에서 유럽통합을 지지하는 정부가 승리하면서 EU 균열 우려가 줄어든 점도 긍정적인 측면이다. 유로존은 올해 1.8%의 성장을 기록할 것으로 예상된다. 다만 내년 이후 금융긴축기조로 돌아서고 노동확대 여지도 줄어들면서 중기적으로는 잠재성장률로 예상되는
1% 내외 성장세로 회귀할 전망이다.

일본은 지난 5분기 연속 플러스 성장을 이어가면서 안정된 성장세를 보이고 있다. 엔 약세와 세계경기 개선에 힘입어 수출이 확대되고 기업투자가 늘어나고 있다. 소비도 완만하게나마 호전되는 조짐이 나타난다. 기업수익성 개선과 아베정부의 적극적인 임금인상 유도로 최근 실질임금 증가율이 플러스로 돌아선 바 있다. 소비자 기대심리가 높아지고 디플레 우려감이 줄어들면서 소비회복이 점차 가시화될 것으로 보인다. 금년 중 일본은 잠재성장률보다 높은 1.2% 수준의 성장세가 예상된다. 일본 역시 유로존과 마찬가지로 향후 수요확대에 따른 노동부족 현상의 심화가 생산차질 요인으로 작용하고, 통화정책도 점차 긴축기조로 돌아설 것으로 보여 내년에는 1% 아래로 성장세가 둔화될 전망이다.

미국 : 금리인상으로 경기확장 여력 약화

8년 이상의 경기확장 국면을 이어온 미국은 노동시장이 완전고용 수준에 이르면서 향후 상승국면을 더 이끌어갈 여력이 많이 남지 않은 것으로 보인다. 추가고용 확대 여력이 크게 낮아졌지만 임금상승으로 이어지지 않으면서 가계소득 증가세가 점차 둔화되고 있어 향후 소비활력이 높아지기 어려울 전망이다. 전자제품을 중심으로 확대되던 내구재 소비도 올해부터 둔화흐름으로 돌아서고 있다. 신규착공 및 주택허가 등 주택경기의 선행지표들이 뚜렷이 하락하고 있어 지난해 말부터 반등세를 보였던 주택건설 투자의 활력도 점차 약해질 전망이다. 트럼프 행정부는 감세와 인프라 확대, 보호주의를 통해 성
장을 높이겠다는 방안이지만 인프라 확대 방안이 공약에 비해 크게 후퇴한 데다 대규모 감세에 대한 반발이 높아 연내 통과가 불확실한 상황이다. 통화긴축 기조가 본격화되는 점도 미국경제의 부담요인이다. 미 연준은 임금상승압력에 대한 우려로 하반기 중 추가 금리인상과 함께 양적 긴축에 나설 것임을 시사한 바 있다. 이는 주식 및 부동산 등 자산시장에 부정적 영향을 미치면서 경기 활력을 떨어뜨리는 요인이 될 것이다.

미국의 올해 성장률은 1%대 후반에 머물 것으로 전망되며 내년에는 성장세가 더 낮아질 것으로 보인다. 내년 중 트럼프 정부의 재정지출 확대가 예상되지만 정치권의 합의가 쉽지 않아 지출규모가 기대에 미치지 못할 것이라는 전망이 많다. 7월 현재 97개월간의 확장국면을 기록하고 있는 미국은 사상 최장 확장국면을 기록한 1991년~2001년의 기록(120개월)을 갱신하지 못할 가능성이 크다.

중국 : 하반기 중 완만한 하향흐름 나타날 전망

2010년대 들어 지속적인 성장둔화 추세를 보여왔던 중국은 지난해 말부터 성장세가 다시 높아지고 있다. 이는 중국정부가 적극적으로 추진해온 과잉생산능력 조정의 효과가 나타난 데 따른 측면이 크다. 과잉생산능력 축소로 철강, 석탄 등 원자재 가격이 상승하고 수출도 호조를 보이면서 기업수익성이 개선되고 있다. 이에 따라 기업들은 재고를 늘리고 미루어 두었던 투자를 재개하는 모습이다.

대도시를 중심으로 주택가격이 상승하면서 부동산 개발투자도 크게 확대되었다.

중국경제의 성장세 반등은 일시적인 것으로 평가되며 하반기에는 하향흐름이 재개될 것으로 예상된다. 정부의 부동산 규제가 강화되면서 주택가격 상승세가 둔화되고 있으며 기업부채와 그림자 금융 리스크를 줄이기 위한 금융규제도 이어지면서 투자열기를 진정시킬 것이다. 기업부채가 지속적으로 확대되고 있다는 점을 고려할 때 현재의 6%대 후반 성장은 지속가능한 성장률로 보기 어려우며 중국정부는 완만한 감속성장을 통해 연착륙을 시도할 것으로 보인다. 원자재 가격 상승세가 꺾이면서 수출과 민간부문 투자 활력도 다소 둔화될 전망이다.

다만 단기간 내 중국경제의 급락 가능성은 높지 않다. 고용이 개선되는 가운데 최근 소비심리도 호전되고 있어 소비는 꾸준한 모습을 보일 것으로 예상된다. 소득수준의 증가로 여가문화, 보건의료 등 서비스 수요가 확대되고 온라인을 통한 상품 구매도 지속적으로 확산될 전망이다. 장기 성장기반을 마련하기 위해 중국정부는 인프라 구축과 제조업 강화 등을 중심으로 재정지출을 확대해나갈 계획이다. 올해 중국 성장률은 6.8% 수준으로 지난해와 유사한 수준을 기록하고 내년에는 6% 중반대로 점진적 하향 흐름을 보일 전망이다.

BRICs : 브라질•러시아 불안정한 회복, 인도는 소비주도 경기상승 재개

브라질은 유가반등으로 수출이 확대되면서 올 들어 마이너스 성장에서 벗어났다. 고질적인 문제점이었던 인플레가 안정되고 재정과 연금개혁이 적극적으로 추진되는 점이 긍정적으로 평가된다. 다만 소비심리가 개선되지 못하는 가운데 원자재 가격이 하향세로 돌아서면서 향후 경기상승세를 이끌어갈 힘이 크지 않다. 더욱이 신임 테메르 대통령의 탄핵가능성이 높아지면서 정치적 혼란이 확대되고 구조개혁이 지연될 수 있다는 점이 우려 요인이다.

원유의존도가 높은 러시아는 연초의 유가상승으로 브라질보다도 경기회복세가 더 강하게 나타나고 있다. 루블화 안정과 임금상승으로 소비가 뚜렷한 회복세를 보이고 있으며 물가안정에 따른 기준금리 인하로 투자도 확대되고 있다. 다만 유가가 하향흐름으로 돌아서면서 이에 따른 충격도 높게 나타날 전망이다. 서방의 경제제재로 비원자재 산업 육성이 잘 이루어지
지 못하고 있기 때문이다. 저유가에 따른 재정압박도 성장 제약 요인이다. 러시아와 브라질은 올해 1%대 성장에 머물 것으로 예상된다.

인도경제는 화폐개혁으로 인한 혼란으로 소비가 위축되면서 1분기중 성장세가 낮아졌으나 신권보급이 확대되면서 점차 충격에서 벗어나는 모습이다. 모디정부의 제 7차 공무원 임금 및 연금 인상안이 시행되고 연금보장 정책이 강화된데다 유가안정으로 실질구매력이 높아지면서 소비 주도의 성장흐름이 이어질 것으로 예상된다. 인도경제는 올해 7% 내외의 고성장을 지속할 전망이다. 다만 부실채권과 고위험 투자 비중의 확대에 따른 투자 회복 지연, 7월 단일부가세의 도입에 따른 외식비, 여행비, 전화요금 등 서비스 가격의 일시적인 상승과 소비위축 등이 우려 요인이다.

국제유가 : 감산효과 사라지며 40달러대 후반 수준 유지

연초 배럴당 50달러 중반을 유지하던 국제유가는 최근 40달러 중반대로 하락했다.
미국 셰일 오일 증산과 공급차질을 빚던 일부 산유국 생산증대로 OPEC 감산 효과가 점차 줄어들고 있기 때문이다.

향후 석유수요는 완만한 증가에 머물 것으로 예상된다. 중국, 인도 등 거대 석유소비국들의 서비스 중심 성장추세가 강화되면서 수요증가세가 둔화되는 흐름을 보이고 있다. 미국의 환경정책 후퇴는 석유수요 증대요인이지만 대규모 인프라 건설계획이 축소될 가능성이 커지면서 석유수요가 당초 예상보다 둔화될 가능성이 높다.
반면 석유공급 측면에서는 증가요인이 크다. 유가하락 국면이 지속되면서 지난 5월 OPEC은 감산기간을 2018년 3월까지 연장하는 합의를 타결했지만 유가하락 추세를 막기는 쉽지 않을 전망이다. 감산을 면제받은 리비아와 나이지리아를 중심으로 생산량이 큰 폭으로 늘고 있는 데다,시장점유율 확보를 노리는 미국이 OPEC의 감산으로 반사이익을 얻을 가능성이 크기 때문이다. 미국 셰일오일의 생산단가는 40달러 수준까지 낮아진 것으로 추정되어 50달러 이하의 유가에서도 셰일오일 생산은 꾸준히 확대될 가능성이 크다. 1980년 이후 감산합의가 제대로 이행된 적이 별로 없다는 경험적 사실 역시 합의의 실효성에 의문을 품게 한다. 연초 100%를 넘어섰던 OPEC의 감산실행률은 최근 80% 이하로 낮아진 상황이다.

하반기 유가는 40달러대 중반 수준에서 등락하는 모습이 예상된다. 산유국 감산의 어려움과 셰일오일의 생산비 하락 추세를 감안할 때 내년에도 유가가 반등하기는 어려울 전망이다. 재정적자가 누적되고 있는 산유국들이 정치적 리스크를 우려해 다시 증산에 나서면서 유가가 급락할 가능성도 배제할 수 없다.

국제금리 : 주요국의 통화긴축 기조 유지되며 완만한 상승세 예상

국제금리는 주요국의 통화긴축으로 인해 상승 추세를 유지하겠으나, 글로벌 물가상승 압력이 높지 않아 상승 속도는 완만할 전망이다. 통화정책 면에서는 미국에 이어 통화긴축 기조로 전환하는 주요국들이 점차 늘어나면서 글로벌 통화긴축의 강도가 높아질 전망이다. 주요국들의 통화긴축 강도가 신중하게 이루어지더라도 취약 부문 및 취약 국가를 중심으로 갑작스러운 긴축 발작(tantrum)이 발생했다가 진정되는 양상이 반복될 리스크는 상존한다. 통화긴축 기조가 예상되는 미국, 독일의 국채금리 상승압력이 높아지는 가운데, 긴축 발작이 현실화될 경우 국제금리가 단기적으로 급등할 수도 있다.

미국은 하반기에 추가적인 정책금리 인상과 보유자산 축소를 통한 양적긴축 시행을 예고한 상황이다. 지난 6월 FOMC 직후 옐런 미 연준 의장은 보유자산 축소 규모가 초기 월 100억 달러에서 이후 점진적으로 확대되어 월 500억 달러까지 늘어날 것이라고 밝힌 바 있다. 정책금리 인상과 미연준의 양적긴축이 병행되더라도 장기금리가 빠르게 상승하지는 않을 전망이다. 경기회복 및 고용 증가세에 따른 임금 및 물가상승률이 높지 않아 정책금리 인상에도 불구하고 시중금리가 크게 상승하지 않는 ‘그린스펀의 수수께끼’와 같은 상황이 당분간 이어질 가능성이 있다. 미연준의 양적 긴축의 강도 역시 시중금리의 반응에 따라 조정될 것으로 예상된다.

지난 수 년간 미국의 통화긴축에도 불구하고 미약한 경기회복세 또는 금융시장 불안 등으로 통화완화 기조를 유지해온 주요국들이 올해 하반기와 내년 중 점차 통화긴축 기조로 전환할 전망이다. 유럽중앙은행은 올해까지 양적완화를 유지한 후, 내년 이후 점진적인 양적완화 규모 축소(tapering)에 나설 것으로 예상되고 있다. 일본의 경우, 여타 주요국 대비 통화완화 기조를 보다 오래 유지하고 통화긴축 기조로의 전환이 늦어질 가능성이 높아 보인다. 현재 일본은 단기정책금리는 -0.1%로 유지하고, 10년 만기 일본 국채금리를 0% 수준으로 묶어두는 일명, 채권수익률곡선 타깃팅 전략을 시행 중이다. 그러나 일본 역시 점진적인 통화완화 규모 축소 및 통화긴축 기조 전환을 준비하고 있는 것으로 판단된다. 지난 2분기 일본 중앙은행이 매입한 채권 규모는 지난해 분기 평균의 60% 수준으로 이미 줄어든 것으로 나타나고 있다.

주요 선진국들의 통화긴축과 더불어 신흥국은 외국인 자금이탈과 금리 상승압력을 받게 될 것으로 보인다. 그러나 선진국의 통화긴축이 신중하고 느리게 진행되고 있는데다, 신흥국 경제의 대내외 건전성도 일부 취약국가를 제외하고는 우려할 정도는 아니어서 외국인 자금 이탈에 따른 금리상승 압력이 크지는 않을 전망이다.

국제환율 : 미 달러화, 하반기 중 추가적 통화긴축으로 다소 강세 회복

국제환율은 큰 변화보다는 비교적 소폭의 등락을 이어갈 것으로 예상된다. 글로벌 경제가 비교적 안정적이어서 금융시장에 급작스런 충격이 발생할 가능성이 현재로서는 높아 보이지 않는다. 그 동안 달러화를 비롯한 주요 통화의 가치에 큰 영향을 미쳤던 트럼프 효과는 이미 힘이 빠진 상태이다. 최근 지지도가 하락하면서 트럼프가 당초 내걸었던 감세 및 인프라 투자 확대 등 경기부양 조치가 예정대로 시행될 가능성이 약화되고 있다. 향후 주요국 통화에 영향을 미칠 가장 중요한 변수는 주요국의 경제상황과 통화정책의 방향, 통화긴축의 강도 등이 될 것으로 보인다.

달러화는 하락 추세를 멈추고 하반기 중에는 다시 강세를 보일 것으로 보인다. 미국의 통화긴축 기조가 강화되는 것이 달러화 강세의 배경으로 작용할 전망이다. 미연준은 하반기 중에도 한차례 정도 추가 금리인상에 나서는 한편 보유자산 축소도 시작할 가능성이 높다. 다만 달러화 강세 폭은 크지 않을 것이다. 미국의 통화긴축이 이미 예상된 데다 금융시장에 미치는 충격을 고려하여 미연준이 신중하게 금리인상 및 보유자산 축소에 나서고 있기 때문이다. 트럼프 행정부가 자국산업 보호 차원에서 강달러에 대해 경계감을 가지고 있는 것도 달러화 강세 폭을 제한할 요인이다.

유로화는 강세 기조가 예상된다. 경기회복세를 바탕으로 통화완화의 축소에 대한 기대감이 계속 작용할 것으로 보인다. 드라기 유럽중앙은행 총재가 지난 6월말에 이어 7월에도 자산매입 규모의 축소(tapering)를 시사하는 발언을 하면서 유로화가 단시간 내급강세를 보인 바도 있다. 유럽중앙은행의 실제 자산매입축소는 내년에 가서야 시작될 것으로 보여 올 하반기 중에는 유로화가 추가 강세를 보이기 보다는 조정 과정을 거칠 것으로 예상된다.

엔화는 약세 기조가 이어질 것으로 보인다. 일본은행은 현재의 통화완화 정책을 약화시킬 계획이 단시일 내에는 없는 것으로 확인되고 있다. 다만 일본경제가 회복세를 보이면서 추가적 완화보다는 통화완화 축소 시점에 시장의 관심이 높아지는 만큼 엔화의 약세 폭은 크지 않을 전망이다. 위안화 역시 중국경제의 성장세 둔화와 더불어 향후 약세기조를 이어갈 것으로 보이지만, 추가 약세 폭은 크지 않을 것으로 예상된다. 중국경제가 급락 위험에서 벗어나 안정세를 보이고 있는 데다, 자본유출 규제 조치로 자본이탈 규모도 크게 줄어들면서 위안화 안정 요인으로 작용할 전망이다.

국내경기 흐름, 연초의 빠른 반등흐름 다소 완화

우리경제는 1분기중 성장률이 전기비 1% 이상 급반등하는 등 높은 활력을 보인 바 있다. 지난해 급등한 분양물량을 바탕으로 건설투자가 큰 폭의 증가세를 보인 데다 수출이 확대되면서 기업투자 확대로 이어진 데 따른 것이다. 2분기 들어서는 경제주체들의 기대심리 회복이 뚜렷하게 나타났다. 소비자 기대지수가 빠르게 반등하고 주가도 사상최고치를 경신했다. 경제지표의 회복과 함께 정치적 불확실성이 줄어들면서 낙관적인 기대감이 확산되고 있다.

다만 2분기 기대심리 상승에도 불구하고 실물경기 확장추세는 이에 미치지 못하는 모습이다. 반도체 등 전자부품을 중심으로 수출의 호조와 설비투자 확대가 이어지고 있지만 가계의 경기호전 기대감 상승에도 불구하고 소비는 여전히 부진에서 벗어나지 못하는 모습이다. 또한 주택시장에서도 공급과잉 우려로 신규 분양물량이 크게 둔화되면서 건설투자도 추가적인 상승활력이 높지 않은 상황이다.

반도체 경기 호황 지속되나 건설투자는 둔화

하반기 우리 경제의 긍정적인 요인은 반도체 경기의 호조가 이어질 것으로 예상된다는 점이다. 전기차와 빅 데이터, 사물인터넷 등의 분야를 중심으로 메모리 수요가 계속 늘어날 것으로 예상되어 반도체 가격 상승과 이에 따른 수출금액 증가 및 설비투자 확대 추세가 이어질 전망이다.

그러나 수출의 온기가 전반적인 산업으로 확산되기는 어려울 것으로 보인다. 수출의 호조는 전반적인 세계수요가 늘어난 측면보다는 일부 산업에서 생산능력 조정으로 가격이 상승한 데 따른 측면이 더 크다. 세계적으로 생산성 상승이 뚜렷하게 나타나지 않는 가운데 노동투입이 점차 어려워지고 통화정책 기조도 점차 긴축으로 돌아서면서 올 초 빠르게 반등했던 세계경기가 하반기에는 다소 완만해지고 세계교역 증가세도 둔화될 가능성이 크다. 자동차, 휴대폰, 가전 등 주력 내구재 수출은 하반기에도 부진을 지속할 것으로 예상된다.

지난해와 올 초까지 국내경제 성장을 주도했던 건설투자도 성장기여도가 점차 낮아질 것으로 보인다. 2015년부터 급격하게 늘어난 착공물량이 점차 완공되는 반면, 수년간의 공급확대에 따른 과잉공급 우려와 부동산 시장 규제 강화로 신규분양 물량은 계속 줄어들 것으로 예상되기 때문이다.

올해 2.9% 성장 전망

반도체가 이끄는 경기상승기에는 수출과 소비경기의 괴리가 크게 나타나는 특징이 있다. 자본집약도가 높은 품목이 수출을 주도하면서 고용 파급효과가 크지 않기 때문이다. 그러나 소비심리가 꾸준히 호전되고 유가하락으로 가계의 실질소득도 높아지면서 소비의 활력은 하반기 이후 완만하게 높아질 것으로 예상된다. 더욱이 정부는 분배의 형평성을 높이고 노동소득을 확대시키는 소득주도 성장정책을 본격적으로 시행할 예정이다. 소득주도 성장정책의 장기적인 영향은 아직 판단하기 어렵지만 단기적으로는 소비성향이 높은 저소득층의 소득 증대를 통해 전체 소비를 늘리는 효과가 있을 것으로 예상된다. 다만 정책의 시차나 최저임금이 내년부터 인상되는 점 등을 고려할 때 소득주도 성장정책의 본격적인 효과는 내년 이후에 나타날 것으로 보인다.

하반기 중 추경을 통한 경기부양 효과를 감안할 때 올해 경제성장률은 2.9%로 지난 해와 유사하거나 다소 높아질 것으로 예상된다. 다만 성장률의 상승 추세가 계속되기는 어려울 것이다. 내년에는 건설투자가 마이너스 성장할 가능성이 높은 데다 수출과 설비투자도 올해만큼 성장을 이끌어가지는 못할 것으로 보여 소비의 지속적인 회복에도 불구하고 성장세는 다소 낮아질 것으로 전망된다. 중기적으로도 고령화에 따른 인구감소가 본격화되면서 성장세의 하향흐름이 이어질 것으로 예상된다.

소비 : 실질소득 확대되며 완만한 회복흐름

연초 민간소비는 지난해의 심한 위축에서는 벗어났지만 여전히 부진을 지속하고 있다. 작년 4분기 1.5%까지 하락했던 민간소비 증가율은 올해 1분기 들어 2.0%로 소폭 높아지는 데 그쳤다. 연초 탄핵 정국으로 불확실성이 높았던 데다 유가상승으로 가계구매력이 빠르게 회복되지 못하면서 소비증가세는 완만하게 이루어지는 모습이다.

하반기 중에는 소비가 꾸준한 증가세를 이어갈 것으로 예상된다. 정치적 불확실성 축소와 경기회복 기대로 가계의 소비심리가 호전되고 있는 데다 수출단가 상승과 유가 저하로 교역조건이 개선되면서 실질국민소득 증가율이 다시 높아질 것으로 보이기 때문이다. 기업 수익성이 개선되면서 지난해 하향흐름을 보이던 실질임금이 올 들어 다시 반등하는 모습이다.

신정부의 노동소득 증대 및 분배강화 정책 시행 역시 소비증대 요인이 될 것이다. 최저임금 인상 등 정책의 본격적인 효과는 내년 중에 더 높을 것으로 예상되지만 올 하반기 추경으로 공공부문 일자리가 늘어나고 소비성향이 높은 저소득층 지원도 확대되면서 가계 소비여력을 높이게 될 것이다.

그러나 고용확대에도 불구하고 제조업이나 금융 등 임금수준이 높은 산업보다는 전통서비스 등을 중심으로 일자리가 늘어나는 점은 가계소득의 빠른 확대를 어렵게 하는 요인이다. 이와 함께 가계부채 억제대책이 강화되면서 가계의 자금여력이 둔화될 것으로 예상되는 점, 부동산 경기 상승세가 멈추면서 자산효과에 따른 소비를 기대하기 어려운 점 등도 소비증가 속도를 완만하게 할 것이다. 민간소비 증가율은 하반기 중 2%대 초반으로 상반기보다 다소 높아질 것으로 전망된다. 내년에는 최저임금이 큰 폭으로 인상되고 정부의 적극적인 임금인상 유도 정책이 시행되는 등 소득주도 성장정책이 본격화되면서 상대적으로 소비 회복이 좀 더 가속될 것으로 예상된다.

건설투자 : 과잉공급 우려 확대되며 신규 건설수요 감소

지난 수년간 주택투자의 대규모 확대로 공급부족 문제가 해소되면서 하반기 중 주택경기는 둔화기조를 보일 가능성이 크다. 이미 전월세 가격이 안정되는 등 수급불균형 현상이 줄어드는 모습이 나타나고 있다. 더욱이 2015년 이후부터 빠르게 늘었던 주택투자가 올 하반기부터 순차적으로 완공되면서 입주가 본격화되면 미분양 물량이 늘면서 공급과잉에 대한 우려가 더욱 확대될 수 있다. 수도권 아파트 입주물량이 올 하반기 이후 2년 동안 2000년대 평균에 비해 30% 이상 늘어나1 서민생활을 안정시키고 가계부채 리스크를 줄이기 위해 정부에서도 부동산 규제를 강화할 것으로 보인다. 국제금리 상승으로 국내 시중금리도 상승세를 보이면서 부동산 경기의 제약 요인으로 작용할 것이다.

부동산 경기의 둔화와 함께 건설투자가 성장을 주도하는 흐름 역시 하반기 중 다소 약화될 전망이다. 지난해까지 높은 증가세를 보였던 주택분양 물량이 올 들어 크게 감소한 바 있으며 주택건설투자의 선행지표인 주택착공면적도 뚜렷한 감소세로 돌아섰다. 그동안 분양된 물량의 건설이 꾸준히 이어지겠지만 신규착공 감소로 하반기 주택건설투자의 증가세가 뚜렷하게 낮아질 전망이다.

비주거용 건설투자 역시 둔화될 것으로 보인다. 지난해 오피스텔 등을 중심으로 공급물량이 크게 늘면서 상가용 부동산의 공실률이 높아지고 있으며, 착공물량도 감소하는 추세다. 시중금리 인상으로 오피스텔과 예금의 수익률 격차가 줄어들면서 투자유인 도 줄어들 것으로 전망된다. 정부 SOC 예산 축소로 토목건설 역시 회복되기 어렵다.

국가재정운용 계획에 따르면 2020년까지 SOC 예산은 연평균 6%씩 줄어들게 된다.
하반기 시행되는 추경안에도 SOC 사업예산의 비중은 크지 않다. 신정부의 도시재생 뉴딜정책에 따른 투자증가 효과가 예상되지만 본격적인 효과는 2018년 이후에 나타날 것이다. 하반기 건설투자 증가율은 6% 내외로 둔화될 것으로 예상되며 내년에는 건설투자가 감소세로 돌아설 전망이다.

설비투자 : 반도체 주도의 설비투자 호조 지속

지난해 마이너스 증가세를 보였던 설비투자는 올해 1분기 전년 대비 14.1% 급등하는 모습을 보였다. 올 들어 세
계경기 회복에 대한 기대감이 커진 데다 지난해 말 정치적 불확실성 등으로 지연되었던 투자의 재개가 투자증대
요인으로 작용했다. 특히 수출이 호조를 보이는 반도체, 디스플레이 등 전자부품 부문에서 대규모 설비확장이 이루어지고 있다. 수익성이 크게 회복된 정유와 화학 부문에서도 투자가 큰 폭으로 늘었다.

하반기 중 반도체가 주도하는 설비투자 확대 흐름이 지속될 전망이다. 메모리 반도체의 빠듯한 수급상황이 지속되면서 3D NAND를 중심으로 대형 설비확장이 계획되어 있다. 디스플레이 부문에서도 Flexible OLED를 중심으로 선제적 투자가 이루어질 전망이다. 다만 비IT 부문의 투자는 크게 확대되기 어렵다. 유가상승세가 멈추면서 상반기중 크게 늘었던 정유 및 화학 부문의 설비확장 계획이 조정될 가능성이 있다. 올해 제조업 평균 가동률은 72% 수준으로 2000년대의 78%, 2010년대 77%에 크게 못 미친다. 일부 수출회복품목을 제외하면 여전히 산업경기의 회복을 체감하지 못하는 부문이 많은 상황이다.

더욱이 하반기 중 물가상승 흐름이 멈추면서 기업들의 매출증가 기대감이 다소 꺾일 것으로 예상되는 점도 투자활력을 떨어뜨리는 요인이다. 글로벌 보호주의 기조에 대한 대응으로 생산기지를 수요국가로 이전하는 움직임도 강화될 전망이다. 상반기 두 자리 수 증가율을 기록한 것으로 추정되는 설비투자는 하반기 중 5%대로 증가세가 둔화될 것으로 보인다.

수출 : 비IT 부문 부진으로 증가세 점차 저하

지난해 마이너스 증가율을 기록했던 수출은 올 들어 두 자리 수 증가세를 지속하면서 뚜렷한 회복세를 보이고 있다. 다만 수출의 호조는 글로벌 공급조정이 이루어지면서 단가가 상승한 일부 산업을 중심으로 이루어지고 있다. 특히 유가와 반도체, 철강 가격 상승으로 상반기중 수출단가가 10% 가량 상승한 것이 수출확대의 주 원인이 되었다. 수출물량 역시 5% 내외의 증가세를 보였는데 이중 3% 이상이 반도체 부문에서 이루어졌다.

하반기 중에도 반도체 부문이 전체 수출을 이끄는 역할을 할 것이다. 각국의 메모리 수요가 확대되는 데 반해 그 동안의 구조조정으로 반도체 산업이 과점화되면서 가격상승세가 하반기에도 계속될 것으로 보인다. 설비증설이 점차 물량증가로 이어지면서 반도체 호황은 내년까지 이어질 전망이다.

다만 반도체 이외에 수출을 주도할 만한 부문이 많지 않다. 유가 및 원자재 가격이 하락세로 돌아서면서 정유, 화학, 철강 부문의 수출증가세가 다시 꺾일 것으로 예상된다. 자동차, 가전, 무선통신기기 등 주력품목 역시 선진국으로부터의 수요둔화 추세가 이어지는 데다 생산기지 해외 이전 효과가 본격화되며 부진이 지속될 전망이다.

상반기 호조를 보였던 선박수출은 수주잔량이 감소하면서 하반기에는 둔화세를 보일 것으로 예상된다.

선진국을 중심으로 성장활력이 약해지고 원자재 생산국도 경기반등 활력이 낮아지면서 하반기 이후 세계교역 증가세는 다소 둔화될 가능성이 크다. 대유럽 수출 호조가 이어지겠지만 소비 둔화와 통상압력 강화가 예상되는 미국으로의 수출은 부진에서 벗어나지 못할 전망이다. 중국이 꾸준한 성장세를 보일 것이나 투자보다는 소비 중심의 성장이 강화되면서 대중 소비재 수출비중이 낮은 우리 수출에 크게 기여하기 어려울 것이다. 통관기준 수출증가율은 4분기부터 한자리 수로 낮아질 것으로 예상되며 내년까지 수출둔화 추세가 이어질 전망이다.

경상수지는 지난해 990억달러에서 다소 줄어든 830억달러 수준을 기록할 것으로 예상된다. 상품수지 흑자폭은 유지될 것으로 보이지만 한진해운 파산에 따른 운임수익 감소와 사드 사태에 따른 관광수입 감소로 서비스 수지 적자가 크게 확대될 것으로 예상되기 때문이다.

고용 : 하반기 취업자 증가수 소폭 둔화

경기호전 흐름이 이어지면서 상반기중 고용상황은 개선되는 모습을 보였다. 경제활동 참가율이 꾸준히 높아지는 가운데 취업자 증가수가 36만명에 달해 지난해 수준을 넘어섰다. 고용증대는 올해 성장을 이끌고 있는 건설부문이 주도하고 있으며 보건의료와 교육서비스 일자리도 꾸준히 확대되었다.

하반기 중에도 30만명 수준의 취업자 증가흐름이 이어질 것으로 보인다. 정부는 공공부문의 일자리를 확대시키는 한편 저소득층의 수요를 진작시켜 간접적 고용확대를 유도할 방침이다. 소득증대에 따른 소비확대 탄력성이 큰 여가문화 부문 등에서 고용확대 효과가 예상된다. 올 초부터 나타나고 있는 자영업자 감소 추세도 진정될 가능성이 있다.

다만 상반기에 비해서는 취업자 증가수가 다소 둔화될 전망이다. 상반기 중 분양이 크게 줄어들면서 그 동안 고용확대를 주도하던 건설부문의 신규일자리 창출이 점차 줄어들 것으로 예상된다. 반도체 등 장치산업의 수출 확대가 이어질 것으로 보이지만 고용창출 효과가 크지 않아 마이너스 증가세를 보이고 있는 제조업 고용이 호전되기 어렵다. 올해 연간 취업자 증가 수는 33만명에 달해 지난해보다 다소 늘어날 것으로 보인다. 생산가능 인구 감소가 본격화되는 내년에는 취업자 증가수가 20만명대로 둔화될 것으로 전망된다.

여성과 고령층을 중심으로 구직수요는 계속 늘어나면서 취업자와 실업자가 동시에 늘어나는 현상이 당분간 이어질 것으로 보인다. 근로소득 확대가 미진하게 이루어지면서 여성의 경제활동 참여가 꾸준히 늘어날 것으로 예상되며 노후대비가 부족한 50대와 60대 은퇴연령층이 고용시장에 남아 있으려는 유인도 계속될 것이다. 2%대의 낮은 성장세와 전통서비스 산업 중심의 성장으로 인해 신규로 노동시장에 진입하게 되는 청년층, 특히 고학력층의 어려움은 하반기와 내년 중 더욱 심화될 것으로 보인다.

물가 : 공급충격 완화되면서 1% 대의 상승률로 복귀

지난해 1.0%를 기록했던 소비자물가 상승률은 올 상반기 중 2.0%로 높아졌다. 이는 국제유가 상승으로 석유류 가격이 높아진 데다 공급충격으로 농축산물 가격이 급등한데 따른 측면이 크며 농산물 및 석유류를 제외한 근원물가는 1%대 중반에서 안정되는 모습이다. 경기회복에도 불구하고 소비확대가 더디게 이루어지면서 총수요 측면에서의 물가상승 압력이 높지 않기 때문인 것으로 보인다.

하반기 중 소비자물가 상승률은 다시 1% 대로 낮아질 전망이다. 유가가 안정기조를 보일 것으로 예상되며 농축산물 가격 상승세도 진정될 가능성이 크다. 가뭄현상이 해소되면서 채소류와 과일 등 농산물 가격은 이미 안정되는 흐름을 보이고 있다. AI의 재발로 인해 축산물 가격이 다시 반등하고 있지만, 외국산 수입, 정부수매 등의 대책이 나오고 있는 만큼 3분기를 넘어서면서 가격이 정상화 될 가능성이 높다. 전기요금 누진제 개편이나 전월세 가격 상승률의 둔화 역시 물가상승률을 낮추는 요인이다. 총수요 측면의 물가상승 압력도 크게 높아지기 어려울 전망이다. 하반기 이후 소비증가세가 다소 높아질 것으로 예상되지만 건설투자가 뚜렷하게 둔화되면서 내수확대를 제약하는 요인이 될 것이다.

내년에는 최저임금 인상 등 정부의 노동소득 증대 정책이 전반적인 임금상승 압력으로 작용하면서 물가상승 압력을 높이게 될 것이다. 다만 경제성장세의 둔화와 유가안정 등을 고려할 때 소비자물가 상승률이 2%를 넘지는 않을 것으로 전망된다.

국내금리 : 기준금리는 현 수준에서 유지될 것이나 시중금리는 완만한 상승

향후 국내 시중금리는 완만한 상승세가 예상된다. 미국, 유로존 등 주요국들의 통화긴축 움직임에 따른 국제금리 상승세가 국내금리 상승 요인으로 작용할 전망이다. 한국은행의 기준금리 인상 개시 시점은 올해보다 내년이 될 가능성이 높아 보인다. 경제성장률 전망이 상향 조정되었지만, 수출 및 투자 회복에 따른 측면이 크고 내수소비 회복세는 여전히 미진하다. 소비자물가 상승률이 높아졌지만 경기 회복으로 인한 수요 증가보다는 비용 상승 요인이 크게 작용했다. 가계부채 증가세를 금리 인상으로 억제해야 한다는 주장도 있지만 금리 인상이 가계 이자 부담 증가로 이어져 소비를 위축시킬 수 있기 때문에 대출 규제 등 미시정책이 우선적으로 활용될 것이다. 소비회복세가 좀더 뚜렷하게 나타나 우리 경제 성장세가 금리인상의 충격을 감내할 수 있다는 것이 확인된 이후인 내년 상반기경 기준금리 인상이 이루어질 전망이다.

한국은행의 기준금리 인상이 미루어지더라도 가계 및 기업의 대출금리는 지속적으로 높아질 전망이다. 6월 말 국제금리 급등 이후 코픽스 금리, 은행채 금리 등이 상승하면서 7월 들어 은행 대출금리가 상승한 것처럼, 국제금리 급등은 시차를 두고 금융기관들의 대출금리 상승 요인으로 작용할 전망이다. 특히 가계부채 증가세를 진정시키려는 금융감독 당국의 가계대출 억제 정책이 향후 더욱 강화될 것으로 예상되는 가운데, 대출 규모를 크게 늘리기 어려워진 금융기관들이 가산금리 등 대출금리 인상으로 수익성 보전에 나서면서 가계의 체감 대출금리는 상승할 가능성이 높다.

원화환율 : 강세기조 유지되나 추가 강세 폭은 제한될 전망

원화는 상반기의 강세기조가 하반기에도 이어질 것으로 보이지만 추가 강세 폭은 크지 않을 것으로 보인다. 하반기 평균 원화환율은 달러당 1,135원으로 예상돼 상반기 평균 1,142원에 비해 원화가치가 소폭 상승할 전망이다. 상반기와 마찬가지로 하반기 중에도 원화 약세 및 강세 요인이 혼재되어 있는 가운데 원화강세 요인이 다소 우세하게 작용할 것으로 예상된다. 미국의 추가 통화긴축에 따른 달러화 강세는 원화약세 압력이 될 것이다. 그럼에도 국내경기 회복과 기업실적 개선을 배경으로 하반기 중에도 외국인 투자자금의 유입이 이어지면서 원화강세 압력으로 작용할 전망이다.
글로벌 경제가 안정되어 있고 향후 달러화 강세도 제한적일 것으로 전망되고 있어 신흥국을 비롯한 글로벌 위험자산선호 현상이 상반기에 이어 하반기 중에도 이어질 것으로 보인다. 지난 상반기 중국내 주식과 채권시장으로 유입된 외국인 투자자금은 각각 10.9조원, 14.5조원에 달한다. 하반기 중에도 상반기에 비해 유입 규모가 줄어들 수는 있겠으나 국내경제의 회복세를 배경으로 외국인 투자자금의 유입은 이어질 것으로 보인다.

외국인이 국내 주식 및 채권투자를 늘리고 있는 것과 대비하여 내국인들의 해외증권투자 수요도 상당하다는 점이 원화 강세 폭을 제한할 요인이다. 분산투자 차원 또는 더 높은 수익을 얻기 위한 신흥국 투자를 위해 연기금 및 개인들의 해외증권투자 규모가 늘어나는 추세이다. 2017.1~5월 중 내국인의 해외주식 및 채권투자 규모는 각각 151억 달러, 218억달러에 달한다. 외국인의 국내증권투자를 웃도는 규모이다.

원화환율은 크게 출렁이기 보다는 전반적으로 안정적인 흐름이 예상된다. 다만 하반기 중에 원화환율의 변동성을 높일 몇 가지 변수는 있다. 북한 관련 리스크가 높아지거나 미•중 갈등에 따른 불똥이 우리나라에도 떨어질 경우 원화가 일시에 빠르게 약세로 돌아설 가능성이 있다. 10월경 미 재무부가 미국 의회에 환율정책보고서를 제출하는 것을 전후로 원화가 급강세를 보일 수도 있다. 4월의 환율정책 보고서 제출 이후 우리나라 환율정책이 더욱 비판적인 평가를 받을 만한 상황은 없었던 것으로 보인다. 하지만 한미FTA 개정 협상을 앞두고 있어 미국 정책당국이 환율정책을 압력수단으로 활용할 가능성은 남아 있는 것으로 보인다.

출처 : LG경제연구원